La Resolución General (RG) 1092 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), publicada con vigencia desde el 1.º de diciembre de 2025, introduce un cambio significativo en la operatoria de los Fondos Comunes de Inversión Money Market (FCI Money Market): dichos fondos solo podrán destinar hasta el 20% de su patrimonio a cauciones. La norma, respaldada por el Banco Central (BCRA) y el Ministerio de Economía, busca limitar la participación de estos vehículos en el mercado de cauciones para favorecer la transmisión de la política monetaria y reducir distorsiones surgidas por el uso extensivo de los fondos como instrumentos transaccionales.
Hasta ahora, las cauciones representaban una porción relevante del portafolio de los money market y constituían el soporte de rendimientos que ofrecen varias billeteras digitales (entre ellas Mercado Pago, Personal Pay y Ualá) para remunerar saldos en cuenta. La nueva restricción —que baja el techo al 20% del patrimonio neto— obliga a esos fondos a reubicar el exceso de liquidez en instrumentos alternativos, principalmente depósitos bancarios, cuentas remuneradas y títulos públicos.
El cambio responde a una recomendación del BCRA, que consideró conveniente restringir la participación de los FCI en cauciones para preservar la eficacia de sus instrumentos de política monetaria. Desde la óptica oficial, la medida busca inducir una parte de la operatoria transaccional hacia el sistema bancario, alineándose con prácticas internacionales y procurando recomponer el flujo de depósitos en las entidades financieras.
Impacto sobre los actores del sistema
A nivel de los ahorristas minoristas, la limitación tendrá un efecto directo sobre el rendimiento de los productos vinculados a money market y, por extensión, sobre las retribuciones que pagan las billeteras digitales. Al reducirse la exposición a cauciones —que habitualmente ofrecen tasas superiores a las de depósitos bancarios—, los gestores deberán orientar liquidez hacia instrumentos de menor rendimiento, con una caída estimada del orden del 0,5% en el rendimiento de los fondos money market para los tenedores minoristas, según análisis de consultoras especializadas.
Para el sector bancario la medida representa un alivio: incrementa la oferta de depósitos y mejora la capacidad de fondeo de las entidades, un aspecto valorado en un contexto de márgenes comprimidos y exigencias regulatorias crecientes. En contraste, el BCRA se beneficia al reducir la carga vinculada a pasivos remunerados, optimizando la gestión del costo financiero del Estado y la transmisión de su política monetaria.
Efectos y tensiones en el mercado
La migración de recursos desde cauciones hacia cuentas remuneradas y títulos públicos puede modificar la dinámica de las tasas de corto plazo. Se prevé una mayor competencia por depósitos bancarios y una presión a la baja en las tasas ofrecidas por cuentas digitales, lo que a su vez puede empujar flujos hacia letras del Tesoro. No obstante, consultores y operadores advierten que estos activos no siempre son plenamente intercambiables en la operativa diaria de los administradores de fondos.
Un operador consultado señaló que las alternativas de aplicación de liquidez de corto plazo son limitadas —mercado de pases, cauciones y cuentas remuneradas— y apuntó a una asimetría de condiciones entre bancos y fondos por los requisitos de encaje, que encarecen la colocación bancaria. Otro analista sostuvo que, en última instancia, parte del diferencial de rendimiento será apropiado por los bancos y otra por el propio BCRA.
Riesgos y preguntas abiertas
La norma plantea interrogantes sobre la calidad de la asignación de crédito y la gestión del riesgo: si los money market se ven forzados a aumentar su exposición a bancos medianos o a instrumentos con distinta liquidez y riesgo, podría alterar el perfil de riesgo agregado del sistema. Asimismo, está en debate si la segmentación regulatoria es la herramienta óptima para favorecer la transmisión monetaria, frente a otras alternativas citadas por especialistas, como la reducción de encajes o modificaciones tributarias.
Contexto cuantitativo
Según datos de mercado, a principios de noviembre los money market tenían alrededor del 26% de su patrimonio colocado en cauciones sobre un AUM aproximado de $40.200 millones; si se mantuviera esa composición, alrededor de $2.400 millones deberían reubicarse en otros instrumentos. Al mismo tiempo, la dinámica reciente de las licitaciones de títulos y los rendimientos de distintos papeles de corto plazo muestran un ajuste en curso de las tasas y la competencia por la liquidez.
Conclusión
La RG 1092 constituye un reordenamiento relevante en la gestión de liquidez de corto plazo en Argentina. Al limitar la participación de los FCI Money Market en cauciones al 20% de su patrimonio, la norma busca fortalecer la eficacia de la política monetaria y fortalecer el rol del sistema bancario en la canalización de fondos. El efecto inmediato será una reducción en los rendimientos para los usuarios de money market y billeteras digitales, junto con una mejora relativa en el fondeo bancario y menores costos por pasivos remunerados para el BCRA. A mediano plazo, la medida podrá modificar la estructura de tasas de corto plazo y la competencia entre instrumentos, con implicancias para la oferta crediticia y la gestión de liquidez de empresas y particulares.
